每周股票复盘：华润三九（000999）2024年营收翻番目标提前完成

截至2025年3月21日收盘，华润三九（000999）报收于41.9元，较上周的41.9元上涨0.0%。本周，华润三九3月18日盘中最高价报42.96元。3月21日盘中最低价报41.55元。华润三九当前最新总市值538.12亿元，在中药板块市值排名3/69，在两市A股市值排名257/5135。

本周关注点

机构调研要点：感冒呼吸品类目前是公司第一大品类，增速高于行业平均水平

机构调研要点：CHC业务2024年线上业务目标占比10%已达成

公司公告汇总：华润三九拟以6,211,844,129.70元收购天士力28%股份

机构调研要点：2025年公司营收预计实现双位数增长

机构调研要点：公司制定“十五五”规划，目标业务方向突出竞争力

3月14日业绩说明会,电话会,电话会议

问：公司对感冒品类全年的经营情况和未来有怎样的展望？其他 OTC领域有哪些战略机会？答：感冒呼吸品类目前是公司第一大品类，围绕“大品种-大品牌-大品类”的建设思路，前两阶段成效显著，增速高于呼吸品类行业平均水平。现进入从品牌到品类发展阶段，已制定品类规划并推出多个新品，从感冒逐步拓展到呼吸品类，包括止咳、润鼻等品种；同时积极布局哮喘、慢阻肺等医疗端市场产品。

问：CHC业务补充了比较多的新品，有哪些比较值得期待做大的品种？新型营销投放方式（例如短剧等）实际转化效果如何？答：公司CHC业务希望做到“全域布局，全面领先”，近年来推出了多个新品，如澳诺品牌下推出多款新品，并与达因药业合作维生素D滴剂；今年流感期间999奥司他韦订单量供不应求。大品种除感冒灵外，澳诺、维D等品种有望有良好表现；2024年天和品类增长态势良好，增加穴位贴等新尝试；在呼吸领域和史达德合作推出多个新品；和赛诺菲的合作表现良好；整体有较多值得期待的品类。

问：在互联网医疗快速渗透的背景下，当前 CHC业务线上销售占比如何？将通过哪些具体措施加大线上业务布局？答：“十四五”初期公司同步制定数字化战略，“十四五”线上业务目标占比10%，2024年已达成目标，O2O占比高于B2C业务。随着消费习惯改变，线上营销已成为不可或缺的战略渠道，公司持续高度关注。公司和阿里、京东、美团、饿了么等平台均有战略合作，致力于让消费者通过线上可以便捷地购买公司产品。

问：公司对 CHC业务今年的整体规划和增长展望答：公司CHC业务围绕“全域布局，全面领先”策略，各品类争取实现超越行业平均增长，围绕“大品种-大品牌-大品类”的建设思路，进行品牌打造和产品线丰富。CHC业务是公司核心业务，公司高度关注CHC领域新的业务发展机会，以及品牌和技术的变化。

问：感冒品类渠道库存水平和产能情况？答：目前感冒品类渠道库存在2.5个月左右，总体比较良性，个别品种如强力枇杷露因原材料等原因库存水平偏低。产能方面，华润三九(郴州)华南区生产制造中心，产能在爬坡过程中逐步释放；华润三九（枣庄）生产基地的改造投产后可进一步缓解产能压力，能够覆盖今年产品供应。

问：处方药板块表现较好的原因，以及未来趋势展望？答：处方药作为公司发展业务，在治疗领域培育管线优势。处方药聚焦“3+N”策略，学术推广体系逐渐成型，在医疗端外部环境压力下，公司转型较快，管控到位，24年取得比较好的成绩，优于行业平均水平。处方药领域核心品种以及和外企合作品种增长良好，年度计划基本完成。处方药在“十五五”期间预计将会有所作为。

问：配方颗粒业务后续发展规划及预期答：配方颗粒业务是公司处方药重要业务，公司期望通过试点企业过去的积累和先发优势，在未来的竞争中有更好的收获。近年受政策影响较大，配方颗粒市场规模已降至200亿元以内，消费者端及医生端有相应的市场需求，受政策影响市场规模呈下降趋势，目前配方颗粒仍有部分市场未完成集采。公司制定了持续增长的策略，2024年实现恢复性增长，2025年希望继续保持增长。

问：公司处方药和 CHC毛利率的展望，销售费用率的展望答：2024年，公司整体毛利率51.86%，毛利率呈下降趋势，主要因处方药业务结构以及集采等影响。CHC毛利率60.86%，相对稳定略有上升，处方药毛利率从过去70%左右下降至47.51%左右，未来CHC毛利率预计总体相对趋稳；处方药毛利率总体企稳，公司将通过研发创新逐步改善处方药毛利率；公司的销售模式基本保持稳定，销售费用率主要由销售模式和管控决定，预计公司销售费用率有望维持在当前水平。

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问：药材价格对于毛利率的影响？公司感冒用药的市占率趋势？答：过去几年主流药材价格相对稳定，2024年药材价格变化对公司品种影响较小，2025年药材整体价格目前来看稳中有降，公司核心品种的药材有战略储备，影响偏小，药材价格下降可能对配方颗粒毛利率有一定帮助。感冒品类竞争比较激烈，目前处于比较理想的市占率水平，感冒灵市占率有想象空间，市占率大幅提高有一定难度，希望占据感冒呼吸品类第一的位置。

问：天士力并表时间预期以及后续对其规划答：目前天士力重大资产重组项目待公司股东大会审议批准后正式实施，争取在一季度末完成交易。短期做好“三个稳定”：团队稳定、客户稳定、业务稳定，同时会开展战略-组织-文化融合。华润三九的商业模式是根深叶茂，在处方药领域积累了学术优势，昆药和天士力加入后，今年也是“十五五”战略研讨期，管理团队和核心团队会共同研讨未来的发展模式，推动完成“十五五”规划。

问：天士力费用率较高，并表后费用率是否能因和三九协同而改善答：天士力目前费用率因业务聚焦医疗端高于三九，产品毛利率高于三九。双方完成重大资产重组后，天士力未来仍聚焦处方药业务，在医疗端创新产品上相互赋能，实现更有竞争力的布局，争做中药创新药领导者。在费用率方面，采购端将形成原料协同，营销渠道也将相互整合协同，运营效率会有提升。处方药受集采影响，预计未来费用率持续下降。

问：公司和达因药业合作，未来对钙制剂和维生素 D的规划？答：感冒呼吸品类是公司第一大品类，儿科是第二大品类，其中包括澳诺锌钙特等。与达因合作维生素D滴剂是浓墨重彩的一笔，维生素D和钙品类市场值得期待，公司正在推进联合营销，希望2025年有较好进展。

问：公司未来对于创新研发管线和 BD预期是什么？医保丙类目录未来发展趋势？答：公司围绕战略方向布局了一系列研发，包括创新药、改良型创新药、部分仿制药以及经典名方和创新中药，以临床价值为导向，聚焦核心业务领域布局管线。目前研发能力愈趋成熟，每年大概有6-10个品种落地丰富管线。

问：公司后续并购方向以及并购标的的选择？答：公司早期以内涵式增长为主，2008年加入华润集团后逐步开展外延式并购整合，沿着战略目标持续并购且卓有成效。从政策环境看，对并购是鼓励的。从并购方向上，CHC核心领域关注新品牌、新产品、新技术，处方药关注高临床价值的产品和业务，未来会持续关注战略方向上的并购，关注对达成战略目标和提升业务竞争力有明显帮助的标的。

问：公司“十五五”规划情况答：2025年是“十四五”最后一年，2020年提出“十四五”营收翻番的目标，公司提前完成“十四五”目标，有望超额完成。公司也将继续向争做医药行业头部企业的目标，超越行业平均水平增长，管理团队将群策群力，制定“十五五”规划，总体思路业务方向突出竞争力，打赢做实，管理团队选优配强，有更高的业绩要求和更高的激励，组织氛围更有创新力更有活力。

问：2025年双位数增长，内生和外延的构成？答：2025年内涵式增长要求超越行业平均，天士力重大资产重组完成后，华润三九营收双位数增长可以期待，净利润将匹配营收增长情况，该预计未考虑可能存在的投资并购、外部环境等不可预测因素对公司收入的影响；2025年医药市场在承压中前行，管理团队保持谨慎乐观。

问：后续股权激励的规划和分红的规划？答：股权激励是国企改革重要举措之一，是市值管理的重要工具，华润三九在过去几年的科改评价中表现优异，连续两年在国资委科改评价中获得标杆。公司未来也将根据科改要求，争取适时推出二期激励计划。公司坚持股东利益导向，致力于实现三个满意，即股东满意、客户满意、员工满意。过去几年公司现金分红比率稳步提升。公司制定并积极落实“质量回报双提升”行动方案，推动增加分红频次，目前稳定在50%分红比例。

公司公告汇总

华润三九医药股份有限公司重大资产购买报告书（草案）（摘要）（修订稿）

华润三九医药股份有限公司拟以支付现金方式向天士力生物医药产业集团有限公司及其一致行动人购买其所持有的天士力418,306,002股股份（占天士力已发行股份总数的28%），每股转让价格为人民币14.85元，对应标的股份转让总价款为人民币6,211,844,129.70元。若天士力在过渡期内实施分红等除权除息事项，转让价格及总价款将相应调整。天士力集团承诺在登记日后放弃其所持有的天士力5%股份对应的表决权，使其控制的表决权比例不超过12.5008%。交易完成后，天士力控股股东将变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润。

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